一、自上而下角度，低估值藍籌持續到何時？

1、怎麼看美聯儲加息的“虛”與“實”？

我們自21年11月以來，《本次中美視頻會晤蘊含哪些共識和行業機遇？》、《當前市場“真空期”該如何佈局？》等多篇報告率先提示美聯儲整體鷹派將不斷超預期。當前的焦點問題在於，美聯儲的加息是實質加息還是如同2016年的“口頭加息”？我們認爲，或有三個條件可能使美聯儲緩和加息——美股出現系統性風險、美國經濟出現系統性風險，或美國通脹大幅下行，在此之前美聯儲的實質加息力度或不容低估。而根據歷史上美聯儲加息週期對A股的影響，高估值板塊所受衝擊較大，大盤/低市盈率無論是在首次加息落地還是全加息週期中表現均相對收益明顯。

2、國內“穩增長”的節奏和力度如何？

目前“穩增長”政策下，寬信用初見成效。節奏上，預計今年一季度經濟數據將顯著好於市場悲觀預期，二季度或階段下行，三季度後數據有望企穩。力度上，今年整體穩增長或將呈現“託而不舉”的情形。從穩增長手段看，地產整體以“被動式放鬆”爲主，中央財政發力可期，全年赤字率目標或不低於去年3.2%的水平，但地方財政受制於土地出讓金下降和隱性債務雖也將有所發力，但空間有限。因此，貨幣政策將成爲全年穩增長的主體，預計小步多次的降息降準將貫穿全年。

3、低估值藍籌將持續到何時？

根據我們此前覆盤2010年以來價值藍籌相對佔優的4輪行情發現：行情早期主要受政策寬鬆催化，若後續經濟數據能夠證實預期，大盤價值風格或繼續。當前尚處於寬信用階段，距離經濟數據見底回升還有一段距離，且目前低估值板塊尚有修復空間，成長板塊的景氣優勢邊際下降，當下低估值藍籌的行情遠未結束。

當前一季度經濟數據超預期+全面註冊制潛在利好，預計低估值藍籌主線至少持續至今年上半年。如前所述，預計今年一季度經濟數據將顯著好於市場悲觀預期，疊加潛在的利好——全面註冊制對金融板塊、穩增長、國企改革三年試點收官等均集中在低估值藍籌。今年伴隨全面註冊制，包括：小票供給與退市機制的加速，大小票或將再次“攻守異勢”。

4、“穩增長”低估值藍籌的受益方向？

(1)從行業維度看，由於中央財政是穩增長的主體，重點關注：十四五102項涉及的重點行業，如：鐵路、電力等；

(2)從企業主體看，考慮到前文所述的民企與民營房地產企業內生動能弱化，央企將是穩增長資源重點傾斜的領域，疊加今年是國企改革三年試點最後一年，諸多進行了股權激勵的央企將進入業績兌現考覈期。

(3)從估值角度看，當前央企龍頭分紅率在全球主流市場中較高，而估值較低，是名副其實的低估值窪地。建議重點關注過去兩年做了股權激勵或者高分紅的央企龍頭。

(4)資本市場政策而言，今年最重要也是當前依然被市場低估的政策就是全面註冊制的落地。通過研究2019年科創板註冊制、2020年創業板註冊制、股權分置改革等重大資本市場改革落地前後市場規律，可以發現券商都會伴隨相應的資本市場利好政策有非常明顯的表現機會，疊加居民對“房價永遠漲” 的預期發生拐點性變化後，資金從地產及理財向資本市場配置的財富管理需求爆發，今年我們堅定看好券商的表現機會。

二、自下而上角度，低估值藍籌的細分機會在哪裏？(中泰建材&新材料孫穎、中泰有色謝鴻鶴、中泰非銀陸韻婷、中泰化工李博、中泰煤炭陳晨)

1、建材：社融、專項債迎開門紅，繼續推薦穩增長鏈標的；地產邊際回暖，全年品牌建材機會值得期待。社融增速超預期，項目/專項債均加速落實，基建有望發力穩增長，重視水泥、減水劑、管材、防水等基建佔比高行業的投資機會。

2、有色：穩增長背景下，主要關注兩個維度(1)基本金屬：我國2022年經濟工作定調“穩字當頭”，一月社融大超預期，預計後續穩增長政策將逐步出臺，支撐基本金屬需求信心，但從全球來看，1)海外經濟需求疫情前中後結構的變化，以及2)海外流動性收緊的趨勢不改，仍壓制基本金屬需求，因此供給結構是關注的核心。中週期2022-2023年的供需結構來看，穩增長下大基建、房地產企業政策嚴格，基本金屬電解鋁的估值結構可能像煤炭一樣很難打破，價格高企+低成本的綠電/煤電，整個行業的盈利可觀。(2)新能源上遊原材料(稀土、鋰、銅箔、鋁箔等)：短週期景氣度依然強勁，中長期三年景氣上行週期大方向也不會發生改變，產業景氣度最明確，堅定看好。

3、保險：今年保險股的股價驅動因素主要來源於避險因素，特別是海外避險資金。資產端，部分地產相關資產和銀行股資產質量好轉，負債端仍然較弱。建議關注基本面好，以及資產端受益於穩增長和海外加息的友邦保險，美債利率的上升增加了友邦的再投資收益。A股看好中國人壽，其投資的銀行股表現較好，同時負債端在中資保險股中相對不錯，增員率高，隊伍有活力。

4、化工：看好以MDI等爲代表的地產相關化工品種。而高估值板塊，高位小市值股票依然面臨潛在風險。今年化工板塊的低估值藍籌標的，我們建議重點關注萬華化學和華魯恆升。

5、煤炭：當前煤炭股迎來的比較好的投資時點。煤炭長期以來都屬於低估值、高股息的藍籌股，在經歷了2021年煤炭價格的暴漲暴跌之後，今年在政策調控下煤價的波動將大幅降低，波動區間也比較明確，煤企的盈利能力普遍較好，且更加穩定，前期大幅回調之後，估值普遍較低。我們仍然強調煤炭行業存量產能的價值，一定要重視。長協佔比高的公司業績增長確定性較高，風險偏好高的可優選市場煤佔比高的公司。1)動力煤：晉控煤業、兗礦能源、中國神華、陝西煤業、電投能源。2)冶金煤：平煤股份、山西焦煤、淮北礦業、潞安環能。3)無煙煤：蘭花科創。

風險提示：煤價超預期下跌風險；安全生產風險；盈利業務過於集中風險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險；需求不及預期；現金流惡化；原材料和能源價格大漲；技術變革；信息滯後或更新不及時；行業規模測算偏差，共同富裕領域內相關改革政策落地不及預期，國內宏觀經濟增速超預期下行風險。