本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：許英博 陳俊雲

元宇宙相關話題快速破圈，市場關注度極高，分歧與共識並存。我們認為，終極的元宇宙聯通物理世界和數字世界，將成為20年之後人類的生活方式，重塑數字經濟體系。元宇宙將大量離散的單點創新聚合形成新物種，帶來長期超越想象的潛力和機會。未來3-5年，元宇宙將進入雛形探索期，VR/AR、NFT、AI、雲、PUGC遊戲平台、數字人、數字孿生城市等領域漸進式技術突破和商業模式創新將層出不窮。中長期看，元宇宙的投資機會包括：GPU、3D圖形引擎、雲計算和IDC、高速無線通信、互聯網和遊戲公司平台、數字孿生城市、產業元宇宙、太陽能等可持續能源等。 

▍元宇宙是未來人類的數字化生存，將重塑數字經濟體系。

元宇宙不只是VR/AR和全真互聯網，更是2040年之後人類的生活方式。回望過去20年，互聯網已經深刻改變人類的日常生活和經濟結構；展望未來20年，元宇宙將更加深遠的影響人類社會，重塑數字經濟體系。元宇宙聯通現實世界和虛擬世界，是人類數字化生存遷移的載體，提升體驗和效率、延展人的創造力和更多可能。數字世界從物理世界的復刻、模擬，逐漸變為物理世界的延申和拓展，數字資產的生產和消費，數字孿生的推演和優化，亦將顯著反作用於物理世界。

▍算力提升和能源可持續既是元宇宙的核心約束也是投資機遇，元宇宙值得關注的基於包括：GPU、3D圖形引擎、雲計算和IDC、高速無線通信、互聯網和遊戲公司平台、數字孿生城市、產業元宇宙、太陽能等可持續能源等。

遊戲和社交可能是元宇宙投資的起點，但中長期看，最具備投資價值的領域仍在頭部公司具有較強技術和市場優勢的關鍵領域，如GPU領域中的英偉達、圖形引擎公司Epic和Unity等。此外，元宇宙基礎設施如雲計算、IDC、5G、低軌衞星等領域優勢公司亦長期受益於數字化進程，值得持續關注。在應用層，我們最先看到的突破可能來自於騰訊、字節跳動（抖音）、Facebook、百度等科網巨頭在遊戲、社交、廣吿等領域的探索，關注蘋果、小米等手機和科技硬件公司的硬件基礎和軟件工具創新。此外，元宇宙對電力能源的消耗，中長期需要尋找更穩定的可持續能源，特斯拉solarcity在太陽能和儲能領域的探索亦值得關注。

▍風險因素：

在通往元宇宙終極極圖景的路上，會有很多層出不窮的商業化探索和嘗試，受當時技術進展的約束，元宇宙初期雛形產品往往爭議較大，商業化效果具有較強不確定性；另一方面，基於區塊鏈、NFT等數字資產和經濟體系的建立，當前仍與數字貨幣價格相關，可能面對幣值波動和各國監管的風險；AI、圖形引擎、高速無線充電乃至電池等技術都有可能影響元宇宙發展進程，相關技術進程亦具有不確定性；從互聯網公司主導的PGC封閉世界，到消費者大量參與的PUGC數字開發，互聯網平台亦有可能面臨更迭和挑戰；元宇宙和數字世界對於電力能源的消耗，需要更多可持續能源和儲能基礎設施，亦給未來能源結構帶來挑戰。

▍投資建議：

儘管面臨諸多挑戰和不確定性，我們依然判斷人類的數字化生存是一條不可逆的單行線，遊戲和社交可能是數字化生存的起點，但絕非終點。未來，人的娛樂、生活、工作持續數字化，千行百業的企業級數字化亦剛剛拉開帷幕。元宇宙很可能是即互聯網之後，下一個在中長期改變人類生活的聚合創新，帶來以十年為單位的投資機遇。

當前時間點，我們很難給出元宇宙的短期受益投資標的，但中長期，我們看好由此帶來的相關領域投資機會，如：英偉達、Epic、Unity、特斯拉、騰訊、字節跳動、米哈遊、Facebook、蘋果、微軟、亞馬遜、谷歌、阿里巴巴、Roblox、百度、小米等公司。同時，我們也注意到，在一級市場上，還有更多年輕公司在相關領域進行創新和嘗試，這些公司亦可能在未來登陸資本市場，帶來投資機會。